Отказ от ответственности (Disclaimer)

Загружая или просматривая материалы на этом сайте, вы соглашаетесь со следующими Условиями обслуживания. Использование исследований Culper Research ("Culper") осуществляется на ваш страх и риск. Ни в коем случае Culper или любая аффилированная сторона не несет ответственности за прямые или косвенные убытки, связанные с торговлей, вызванные любой информацией на этом сайте. Вы соглашаетесь провести собственное исследование и должную осмотрительность, проконсультироваться с собственными финансовыми, юридическими и налоговыми консультантами перед принятием инвестиционных решений в отношении любых ценных бумаг, рассмотренных здесь. Вы должны предполагать, что Culper (возможно, вместе с нашими участниками, партнерами, аффилированными лицами, сотрудниками и/или консультантами), а также наши клиенты и/или инвесторы имеют позицию по любым рассмотренным здесь ценным бумагам. После публикации любых исследований мы намерены продолжать сделки с этими ценными бумагами и можем занимать длинные, короткие или нейтральные позиции в любой момент, независимо от наших первоначальных рекомендаций, выводов или мнений. Исследование не является инвестиционной рекомендацией или предложением к покупке ценных бумаг. Вся информация, содержащаяся здесь, по нашему мнению, является точной и надежной, и была получена из публичных источников, которые мы считаем точными и надежными, и которые не являются инсайдерами или связанными лицами по отношению к ценным бумагам, рассмотренным здесь, или не обязаны выполнять какие-либо фидуциарные обязательства перед эмитентом. Однако такая информация представлена «как есть» без каких-либо гарантий – явных или подразумеваемых. Culper не делает никаких заявлений о точности, своевременности или полноте какой-либо такой информации или о результатах, которые могут быть получены от ее использования. Исследования могут содержать прогнозные заявления, оценки, прогнозы и мнения по различным вопросам, включая бухгалтерские, юридические и регуляторные проблемы, с которыми сталкивается эмитент, а также возможное влияние этих проблем на его будущее бизнесе, финансовое состояние и результаты операций, а также, более общие, на ожидаемую операционную деятельность эмитента, доступ к рынкам капитала, рыночные условия, активы и обязательства. Такие заявления, оценки, прогнозы и мнения могут оказаться существенно неточными и подвержены значительным рискам и неопределенностям, которые выходят за рамки контроля Culper. Все выраженные мнения могут измениться без предварительного уведомления, и Culper не берет на себя обязательство обновлять или дополнять этот отчет или любую содержащуюся в нем информацию. Вы соглашаетесь с тем, что информация на этом веб-сайте защищена авторскими правами, и вы, следовательно, соглашаетесь не распространять эту информацию (независимо от того, скачанный файл, копии / изображения / воспроизведения или ссылка на эти файлы) любым другим способом, кроме как предоставлением следующей ссылки — http://www.culperresearch.com. Отказ Culper от реализации или соблюдения какого-либо права или положения этих Условий обслуживания не является отказом от этого права или положения. Если какое-либо положение этих Условий обслуживания будет признано судом компетентной юрисдикции недействительным, стороны, тем не менее, соглашаются, что суд должен стремиться осуществить намерения сторон, отраженные в данном положении, и что остальные положения этих Условий обслуживания остаются в полной силе, в частности, в отношении этого положения о регулирующем праве и юрисдикции. Вы соглашаетесь с тем, что, независимо от любых законов или иных положений, любой иск или причина иска, возникающие в связи с использованием этого веб-сайта или материалов на нем, должны быть поданы в течение одного (1) года после возникновения такого иска или причины иска, или навсегда утратят силу.

Kaspi.kz (KSPI): Финтех, зарегистрированный на NASDAQ, связанный с перемещением средств для преступников и клептократов

«Наш бизнес не имеет никакого отношения к России или российским компаниям.»

– Заявления Kaspi в регистрационных документах SEC, Ежегодный отчет за 2023 год

Мы занимаем короткую позицию по акциям Kaspi, оператора крупнейшей платежной сети и второго по величине банка в Казахстане. Мы считаем, что Kaspi систематически вводил в заблуждение американских инвесторов и регуляторов, неоднократно утверждая — особенно накануне листинга компании на бирже NASDAQ в январе 2024 года, — что компания не имеет никакого отношения к России. Наши исследования разоблачают это серьезное заблуждение: мы полагаем, что не только отношения Kaspi с российскими партнерами проникают во все сегменты ее бизнеса, но и что после вторжения России в Украину в феврале 2022 года и вплоть до 2024 года Россия существенно способствовала росту, отраженному в отчетах Kaspi. Наше исследование также раскрывает темную историю сделок Kaspi, которая вызывает опасения по поводу сделок с аффилированными лицами и конфликтов интересов, а также обнажает многочисленные связи компании с плохими субъектами, включая санкционированных олигархов и российскую мафию. Мы полагаем, что премиальная оценка и листинг Kaspi в США находятся под угрозой, и акции компании движутся к снижению.

После введения западных санкций против российских банков в связи с вторжением России в Украину в феврале 2022 года миллионы россиян бежали в соседний Казахстан для открытия банковских счетов и получения платежных карт, выпущенных банками, не подпавшими под санкции. Наше исследование различных российских форумов показывает, что Kaspi стал их банком по выбору. Например, россияне называют Kaspi «единственным банком, который выдает карты россиянам», упоминая возможность получить карту за 10 минут, так как представители Kaspi «уже обучены работать с российскими клиентами». Другие называют Kaspi «чудом» после введения санкций против российских банков. Один из новых держателей счета в Kaspi пожаловался на длинные очереди в банке, заявив, что «мы попали в большой поток людей, прибывающих из России», а другой жаловался на долгое ожидание, объясняя это «временем ажиотажа при получении банковских карт и счетов в 2022 году». Официальный аккаунт Kaspi даже отвечает на эти отзывы, благодарит «наших любимых клиентов» и инструктирует российских клиентов по обмену их рублей.

Kaspi не раскрывает, какую долю его пользователей, депозитов или объемов платежей составляют россияне или нерезиденты, вместо этого смело утверждая, что у компании нет никакой экспозиции на Россию. Однако данные Центрального банка Казахстана показывают, что с конца 2021 года (т.е. до начала войны) по второй квартал 2024 года депозиты нерезидентов в казахстанских банках выросли на 338%, достигнув 3,3 триллиона тенге, а к концу августа 2024 года – до 3,9 триллиона тенге. Мы полагаем, что значительная доля этого роста связана с Kaspi. Если 50% депозитов нерезидентов поступили на счета в Kaspi, то 29% депозитов Kaspi и почти половина роста компании с начала 2022 года могут быть объяснены нерезидентами. На национальном уровне обязательства по депозитам нерезидентов продолжают расти, что, по нашему мнению, свидетельствует о том, что Kaspi продолжает получать выгоду от российских вливаний.

Kaspi утверждает, что не работает с санкционированными российскими банками, но россияне часто упоминают свою способность переводить деньги через корреспондентский счет Kaspi в Райффайзенбанке. Как австрийский банк с подразделением в Москве, Райффайзен изначально избежал санкций, но сейчас находится под расследованием со стороны Управления по контролю за иностранными активами (OFAC) США и австрийских регуляторов в связи с возможными нарушениями, связанными с отмыванием денег. Тем не менее Kaspi продолжает держать счет в Москве в Райффайзенбанке, и мы обнаружили, что представители службы поддержки Kaspi продолжают инструктировать российских держателей счетов, как отправлять рубли в Kaspi, по крайней мере, до июня 2024 года.

Затем всплывает серьезный компромат. В апреле 2024 года Кайрат Сатыбалды – бывший владелец 30% акций Kaspi, осужденный преступник, племянник свергнутого диктатора Назарбаева и основатель поддерживаемого Ираном мусульманского политического движения «Ак-Орда» – признал себя виновным в отмывании сотен миллионов долларов преступных доходов через многочисленные счета Kaspi, а затем использовал эти средства для покупки недвижимости в России. Это признание, по нашему мнению, вновь поднимает вопросы не только о списке акционеров Kaspi, но и о стандартах листинга акций KSPI на бирже NASDAQ.

Как США, так и другие страны продолжают расширять санкции против тех, кто был замечен в содействии экономике России в условиях войны. Мы полагаем, что Kaspi теперь рискует вторичными санкциями. Только в 2024 году три из самых популярных путей перевода денег из России – QIWI, «Золотая Корона» и карта «Мир» – были заблокированы регуляторами или санкциями, а в июле 2024 года Kaspi заметно изменил свое соглашение о партнерском обслуживании впервые за четыре года. В новом соглашении компания теперь указывает, что может приостанавливать операции с теми, кто прямо или косвенно находится под санкциями, а также ссылается на усилия казахстанского правительства по борьбе с «отмыванием доходов, полученных преступным путем, и финансированием терроризма».

Экспозиция Kaspi на Россию проявляется не только в его банковском и платежном бизнесе, но и в его маркетплейсе, который остается открытым для российских покупателей, продавцов и поставщиков. Мы обнаружили русскоязычные группы в Telegram, где продавцы маркетплейсов делятся советами, как, например, найти российских поставщиков, отправить заказы в Россию и оплатить российские счета с помощью Kaspi Pay. Мы также нашли российский бизнес, который продает свои товары на Kaspi и предлагает оплату через санкционированный российский банк ВТБ. Наконец, мы обнаружили объявления о продаже товаров премиум-класса, включая ювелирные изделия российского происхождения.

Наш отчет также содержит подробности о нескольких дополнительных сделках, которые Kaspi заключил с российскими компаниями, что снова противоречит заявлениям компании, сделанным в документах для SEC.

• В мае 2024 года Kaspi заключил соглашение о интеграции Kaspi QR Pay с Smartix, российским оператором самообслуживания. Однако Kaspi, похоже, скрыл эту сделку от американских инвесторов — компания не выпустила пресс-релиз или не раскрыла информацию о сделке, хотя чуть менее чем за месяц до этого Kaspi выпустила пресс-релиз о похожей сделке с AliPay+.

• В 2021 году Kaspi запустил сеть автоматизированных посылочных терминалов ("Postomat"). Сейчас у компании более 6000 таких машин, которые она позиционирует как "конкурентное преимущество" и которые теперь обеспечивают доставку более 50% заказов на электронной коммерции. Однако мы выяснили, что поставщиком этих машин является российская компания Techline, которая с гордостью заявляет, что машины производятся в Новосибирске.

• Kaspi также сотрудничает с российской компанией Yandex.Taxi для доставки заказов с маркетплейса и продуктовых товаров, согласно бывшему сотруднику Kaspi. В 2022 году Эстония запретила Yandex.Taxi и призвала другие страны последовать ее примеру, ссылаясь на опасения, что пользовательские данные передаются в Кремль.

• Наконец, Kaspi даже использует российское PR-агентство Contextual Technologies, которое также представляет интересы множества других российских государственных и связанных с Кремлем организаций, включая Банк России. Нам неясно, почему Kaspi не мог найти аналогичное PR-агентство в Казахстане для выполнения этой работы.

В августе 2023 года сеть Vassiliades была включена в санкционные списки США и Великобритании, а в октябре 2023 года Россия, как сообщается, выдала ордер на арест Vassiliades по обвинению в «отмывании денег в особо крупных размерах». Хотя Portmone фактически являлась «пустышкой», она намеревалась сотрудничать с украинским Concordbank для разработки мобильной POS-системы. Однако эти планы провалились, когда в августе 2023 года Национальный банк Украины отозвал банковскую лицензию у Concordbank и ликвидировал банк после обвинений в неспособности принять адекватные меры по предотвращению отмывания денег и финансирования терроризма. Сегодня Kaspi все еще заявляет, что надеется запустить продукты в Украине, «когда геополитическая ситуация стабилизируется».

• В декабре 2019 года Kaspi приобрел три сайта объявлений у своего генерального директора Михаила Ломтадзе, представив эту покупку как расширение своей адресной аудитории на Азербайджан. Однако наши данные из Эстонских и Британских Виргинских островов свидетельствуют, что Ломтадзе «перепродал» эти сайты Kaspi по сильно завышенной цене, а доходы Kaspi в Азербайджане остаются минимальными и составляют всего 0,2% от общего дохода компании в 2023 году. Обе сделки демонстрируют трудности, с которыми сталкивается Kaspi при попытках выйти за пределы Казахстана, где у компании нет такого «удобного» взаимодействия с режимом Назарбаева.

• Наконец, в 2015 году председатель совета директоров Kaspi Вячеслав Ким приобрел компанию ALSECO JSC, цифровую платежную платформу, которая утверждает, что работает с Kaspi и как минимум восемью другими банками, предоставляя пользователям возможность оплачивать несколько счетов через единый интерфейс. Заместитель председателя Kaspi Юрий Диденко также был председателем ALSECO, но, несмотря на эти многочисленные очевидные взаимосвязи, Kaspi вновь не раскрывает информацию о компании в своих документах для SEC. Более того, наши данные показывают, что Ким приобрел ALSECO у Кайрата Боранабаева и некой швейцарской компании Global Conformity AG. Боранабаев, являющийся частью ближнего круга Назарбаева, был приговорен к 8 годам лишения свободы в марте 2023 года за хищение средств государственного сектора. Конечные бенефициары Global Conformity не раскрыты в документах, что является нарушением стандартов IAS.

Несмотря на все эти проблемы, мы полагаем, что Kaspi существенно переоценен. Американские инвесторы ссылаются на кажущееся низкое отношение компании к доходам в 11 раз, но игнорируют тот факт, что ближайший конкурент Kaspi в Казахстане, Halyk Bank, торгуется всего в 3 раза больше своих доходов, что отражает жестокую реальность ведения бизнеса в регионе. В Казахстане ВВП на душу населения составляет всего около 13 000 долларов, инфляция достигла 21% в 2023 году, федеральные ставки превысили 14%, а экономика подвержена шокам на рынке сырья. Kaspi также значительно выделяется среди других компаний с «суперприложениями», будучи оценен в 1843 доллара за пользователя по сравнению с польским Allegro (ALE WA) — 514 долларов за пользователя, бразильским Mercado Libre (MELI US) — 479 долларов за пользователя и WeChat/Tencent (0700 HK) — 446 долларов за пользователя. Мы занимаем короткую позицию по акциям Kaspi и полагаем, что акции компании снизятся в цене.

Введение в Kaspi: Платежи, Маркетплейс и Финтех

История Kaspi начинается с 2002 года, когда соучредитель и нынешний председатель совета директоров Вячеслав Ким приобрел недавно приватизированный Банк Капийский на фоне распада Советского Союза. В 2006 году одна из ведущих российских частных инвестиционных компаний Baring Vostok вложила средства в банк, и в 2008 году он был переименован в Банк Каспийский («Банк Каспий»). В настоящее время Kaspi стал крупнейшей платежной сетью и вторым по величине банком в Казахстане, уступая лишь Халык Банку. Компания работает преимущественно через свое «Суперприложение». По данным на второй квартал 2024 года, количество ежемесячных активных пользователей (MAU) составило 14,2 миллиона, что охватывает большую часть населения Казахстана, старше 14 лет. Приложение используется в основном для QR и картовых платежей (ими пользуются 92% пользователей) и оплаты счетов (ими пользуются 83% пользователей).

Kaspi в настоящее время отчитывается по трем сегментам: Платежи (23% выручки за второй квартал 2024 года), Маркетплейс (28% выручки за второй квартал 2024 года) и Финтех (51% выручки за второй квартал 2024 года).

В мае 2018 года Kaspi разместил свои акции на Казахстанской фондовой бирже, в октябре 2020 года — на Лондонской фондовой бирже, а в январе 2024 года — на бирже NASDAQ в США. Генеральный директор Kaspi Михаил Ломтадзе объяснил листинг на NASDAQ желанием получить доступ к более широкому кругу инвесторов и достичь нового уровня признания.

Заявления Kaspi о том, что у компании нет экспозиции на «Россию или российские компании» — очевидная чушь

Проспекты IPO Kaspi в США и ежегодный отчет компании утверждают, что у компании нет экспозиции на Россию или российские компании, как показано ниже:

(Скриншоты из отчета)

Россия также ни разу не упоминалась ни в одном из семи конференц-звонков компании после IPO Kaspi в США в январе 2024 года. Несмотря на то, что война продолжается, а Казахстан имеет границу длиной 7 000 км с Россией, инвесторы остаются в блаженном неведении относительно зависимости Kaspi от России во многих аспектах ее бизнеса. Мы полагаем:

• Kaspi, как банк и эмитент карт, увидел значительный рост со стороны российских «туристов по картам» и иммигрантов после вторжения России в Украину в феврале 2022 года — этот рост продолжается и по сей день.

• Маркетплейс Kaspi остается открытым для российских покупателей, продавцов и поставщиков, которые, по нашему мнению, составляют значительную часть его клиентов.

• Kaspi существенно полагается на российских партнеров в различных аспектах своего бизнеса, от операторов самообслуживания до доставки «последней мили» и даже в сфере PR.

Мы полагаем, что IPO Kaspi в США прошло бы в совершенно другом ключе — если бы оно вообще было возможно, — если бы компания должным образом раскрыла истинную степень своего бизнеса с Россией. Мы также считаем, что продолжающиеся деловые связи Kaspi с Россией представляют собой существенный риск, особенно по мере того, как санкции против участников российской экономики продолжают ужесточаться.

Мы полагаем, что Kaspi Bank увидел значительный рост за счет России после введения санкций

Предыстория: В феврале 2022 года Россия вторглась в Украину, что стало крупнейшей эскалацией конфликта между двумя странами с 2014 года. За этим последовали санкции против России со стороны стран всего мира, включая США, что привело к тому, что миллионы россиян бежали в соседние страны, включая Казахстан, чтобы открыть международные банковские счета и получить платежные карты, избегая таким образом воздействия санкций. Наблюдатели даже назвали это поведение «картовым туризмом», а туристические агентства начали предлагать пакеты услуг, ориентированные на эту новую клиентскую базу. Центральный банк Казахстана отметил в своем отчете о финансовой стабильности за 2022 год, что более 50% всех новых карт, выпущенных в Казахстане за год, были выданы в июне и июле (на фоне эскалации санкций), что, как отметил центральный банк, «может быть связано с феноменом „картового туризма“, вызванного спросом со стороны российских граждан». В отчете также указано на «увеличение спроса на рубли и предложение [рублей] со стороны российских и белорусских граждан, которые открыли счета в казахстанских банках в 2022 году», и было отмечено, что доля текущих и карточных счетов, открытых нерезидентами, выросла более чем в 6 раз — с 3,4% до 21,3%. Кроме того, многочисленные организации заявляли о нарушениях санкций и преступной деятельности, связанной с этим.

• В августе 2023 года программа Serious Organized Crime (SOC) из Великобритании опубликовала отчет под названием «Под радаром», в котором говорилось: «Казахстанские компании экспортировали санкционированные бренды в Россию, в то время как российские фирмы использовали Казахстан для маскировки экспорта... Российские потребители ездили в Казахстан для покупки санкционных товаров... Автосалоны в Казахстане, вероятно, также выдавали скидочные автокредиты покупателям из России...»

• В октябре 2023 года Национальный банк Казахстана предложил законодательство, направленное на ограничение дебетового картового туризма, но законопроект так и не был принят. Казахстанские новостные агентства на тот момент отмечали, что законопроект был нацелен на «предотвращение использования карт, выпущенных для иностранцев, в интересах наркоторговли и азартных игр. По данным Национального банка Казахстана, нерезиденты выпускают карты онлайн или на основе однократного визита в нашу страну, а затем продают их преступникам».

• Наконец, в феврале 2024 года отчет от Organized Crime and Corruption Reporting Project (OCCRP) описал способы, с помощью которых товары продолжают поступать в Россию через сети казахстанских и белорусских компаний, создавая «серьезную дыру в санкционной системе».

Тем не менее данные ежемесячных опросов, предоставленные казахстанским центральным банком, показывают, что доля депозитов нерезидентов в казахстанских банках не только резко возросла в течение 2022 года, но продолжает расти и в 2024 году.

Мы полагаем, что значительная часть этих депозитов относится к Kaspi. Учитывая, что другие казахстанские банки стремились ограничить приток российских средств, Kaspi приветствовал их. Например, Халык Банк — крупнейший банк Казахстана, активы которого в два раза превышают активы Kaspi, — продал свою российскую дочернюю компанию Москоммерцбанк и понес убыток в размере 41 миллиона долларов на этой продаже. Банк также ограничил свои риски на уровне клиентов. В интервью в июне 2023 года генеральный директор Халык Банка Умут Шаяхметова заявила:

«Мы на самом деле перешли к ручному контролю некоторых валютных контрактов и международных платежей... Мы предъявляем строгие требования к нашим клиентам; мы не можем рисковать нашей репутацией из-за бизнеса в Казахстане».

Похожие комментарии повторил заместитель генерального директора Мурат Кошнев на конференц-звонке Халык Банка за 4 квартал 2023 года:

«Халык Банк сразу же с февраля 2022 года занял консервативную позицию в отношении открытия счетов для нерезидентов, что касается как розничного, так и корпоративного/сегмента малого и среднего бизнеса. Мы не думаем, что это окажет какое-либо значительное влияние на наши результаты. Таким образом, мы определенно не являемся крупнейшим, вторым и, вероятно, даже третьим банком по количеству открытых счетов для нерезидентов».

Kaspi упоминается как самый удобный банк для россиян, ищущих международные счета

В отличие от Халык Банка, мы обнаружили значительное количество свидетельств, указывающих на то, что Kaspi стал банком по выбору для россиян, желающих перевести деньги за границу, даже в 2024 году. В отзывах на Яндексе о филиалах Kaspi множество россиян хвалят скорость и простоту открытия новых счетов. Kaspi даже отвечает на некоторые отзывы, благодарит граждан России и дает инструкции по обмену рублей на другие валюты вне банка.

Два россиянина указывают, что Kaspi – это «единственный банк» и «один из немногих банков», который все еще выдает карты россиянам.

• Один владелец счета назвал Kaspi «чудом», отметив быстрое время выпуска карт, а другой пользователь также указал на скорость получения карты.

• Kaspi благодарит новых российских владельцев счетов, представитель Kaspi инструктирует другого пользователя, как обменять рубли.

• Владелец счета винит «ажиотаж» 2022 года (вероятно, имея в виду российскую постсанкционную спешку на открытие зарубежных счетов) за длинные очереди; Kaspi благодарит россиян за то, что они стали «нашими любимыми клиентами».

Kaspi также, по всей видимости, является основным вариантом для российских владельцев бизнеса. Мы обнаружили многочисленные комментарии на российском форуме VC.ru, где пользователи последовательно подчеркивают удобство открытия счетов в Kaspi:

• «Например, у Kaspi есть корреспондентский банк в России — Райффайзен... Если банк, с которого вы отправляете деньги в Россию, и корреспондентский банк одинаковы, комиссии не будет. Это касается перевода из Райффайзена в Kaspi и БЦК», — 24 октября 2022 года.

• «Самый простой вариант — это Kaspi. Карту можно оформить в любом филиале. Оформление документов занимает 10 минут, а затем в течение 2 минут терминал печатает вашу карту прямо перед вами», — 26 ноября 2022 года.

• «Большинство чатов и блогов мигрантов на VC.ru рекомендовали Kaspi Bank — это фактически единственный банк в Казахстане, который быстро и без лишней бюрократии открывает карты для нерезидентов... Нам не повезло, мы попали в большую волну людей, прибывающих из России».

«Я пошел в ближайшее отделение Kaspi, где есть аппарат для выдачи карт. Там девушки, уже обученные работе с российскими клиентами, сразу же дали мне памятку с правилами использования карты... Вся процедура заняла у меня не более 10 минут», — 26 апреля 2023 года, описывая поездку в октябре 2022 года.

«Вы можете отправить рубли из России на рублевый счет в Kaspi Gold через корреспондентский счет Kaspi.kz в Райффайзенбанке (Москва). Рубли автоматически конвертируются по текущему курсу в тенге», — 4 мая 2023 года.

«Я снимаю свою зарплату через Solar Staff на российскую карту. Раньше я переводил деньги оттуда на Kaspi через Qiwi Wallet, а потом выяснилось, что их можно сразу перевести через Тинькофф [санкционированный российский банк] на казахстанскую карту», — 1 февраля 2023 года.

Kaspi имеет счет в Райффайзенбанке в Москве, который находится под следствием по обвинению в отмывании денег

Kaspi неоднократно заявлял, что компания не работает с санкционированными российскими банками, но, как видно выше, несколько клиентов Kaspi упоминают корреспондентский счет Kaspi в Райффайзенбанке. Как австрийский банк, Райффайзен изначально избежал санкций, но впоследствии оказался под давлением из-за продолжающейся деятельности его российского подразделения. Мы подтвердили, что Kaspi продолжает работать с московским филиалом Райффайзенбанка через собственный список корреспондентских счетов компании. Райффайзен является первым банком в этом списке.

На странице с часто задаваемыми вопросами Kaspi, обновленной в декабре 2023 года, также подтверждается, что компания держит счет в Райффайзенбанке (C/S № 30101810200000000700), через который российские клиенты могут переводить рубли. Наконец, в июне 2024 года мы обнаружили, что представители службы поддержки Kaspi на популярной российской социальной платформе ВКонтакте инструктировали клиентов, как отправлять рубли из российских банков в Kaspi через Райффайзенбанк.

За последние два года Райффайзен столкнулся не только с усиленным вниманием, но и с как минимум двумя расследованиями, связанными с отмыванием денег. Мы полагаем, что это создает существенный риск для бизнеса Kaspi.

• В феврале 2023 года агентство Reuters сообщило, что Управление по контролю за иностранными активами (OFAC) Министерства финансов США расследует деятельность Райффайзенбанка и запросило у банка информацию о его деятельности в России, а также данные о транзакциях и действиях некоторых клиентов.

• В феврале 2024 года банк раскрыл информацию о том, что финансовый регулятор Австрии FMA ведет расследование в отношении банка по поводу его неспособности соблюдать нормы противодействия отмыванию денег.

• В мае 2024 года сделка по продаже российского подразделения Райффайзенбанка российскому олигарху Олегу Дерипаске фактически была отменена после того, как США пригрозили введением вторичных санкций.

• В июне 2024 года Райффайзен приостановил все исходящие платежи в долларах США, вновь получив предупреждения о возможном отключении от финансовой системы США.

• В августе 2024 года Райффайзен объявил о приостановке исходящих трансграничных транзакций, «за исключением ограниченного числа корпоративных клиентов крупных и международных компаний». Это ограничение было введено в соответствии с решением группы RBI в ответ на директиву Европейского центрального банка. Эти изменения не затрагивают трансграничные платежи в рублях в страны, которые их принимают.

• Наконец, в сентябре 2024 года российский суд заморозил акции российского подразделения Райффайзенбанка, фактически блокируя его потенциальную продажу.

Мы полагаем, что значительная часть роста Kaspi была обусловлена российскими вливаниями

Мы полагаем — исходя из данных Центрального банка Казахстана, многочисленных отзывов клиентов, ухода конкурентов, таких как Халык, с рынка нерезидентов, а также продолжающегося сотрудничества Kaspi с Райффайзенбанком, — что Kaspi был и продолжает быть ответственным за значительную долю притока средств нерезидентов в казахстанские банки с 2021 года. Например, если Kaspi принял 50% всех депозитов нерезидентов, то на данный момент депозиты нерезидентов составляют 29% его депозитов и обеспечили 43% роста депозитов компании с начала 2022 года.

Сатыбалды использовал Kaspi для отмывания украденных средств и покупки недвижимости в России

Затем всплывает еще одно важное доказательство. В апреле 2024 года Кайрат Сатыбалды — племянник бывшего диктатора Назарбаева, бывший владелец 30% акций Kaspi и человек, которого председатель совета директоров Kaspi Вячеслав Ким называл «давним другом и партнером», — признал себя виновным в отмывании денег через многочисленные счета Kaspi, а затем использовал эти средства для покупки недвижимости в России. Эта история, похоже, была полностью проигнорирована инвесторами, но она вновь подтверждает наши опасения относительно нераскрытых связей Kaspi с Россией и контроля над банком. Более того, это вновь поднимает вопросы о списке акционеров Kaspi и стандартах листинга в США: мы говорим о компании, зарегистрированной на NASDAQ, которая позволила бывшему владельцу 30% акций и осужденному преступнику использовать банк для отмывания сотен миллионов незаконно полученных средств.

В марте 2022 года Кайрат Сатыбалды был арестован казахстанскими властями при попытке бегства из страны по обвинениям в отмывании денег и хищении средств из государственных компаний, в частности, из Казахтелекома. В сентябре 2022 года Сатыбалды был приговорен к 6 годам лишения свободы по этим же обвинениям.

Фотографии: Бэринг Восток (25% акционер) Майкл Калви и Сатыбалды (2016), Сатыбалды в заключении (2022)

В апреле 2024 года Сатыбалды признал себя виновным по обвинениям в отмывании «украденных средств незаконного происхождения» через банковские счета в Kaspi с использованием предприятия TechAlliance LLP и помощи его доверенного лица Эффенди Кемала. Согласно обвинениям прокуратуры, хотя TechAlliance утверждала, что ее основной деятельностью является «закупка потребительских товаров в иностранных странах для продажи их на территории Республики Казахстан», фактически предприятие использовалось для отмывания незаконных доходов Сатыбалды через счета в Kaspi, а затем эти средства направлялись на покупку недвижимости в России.

Фотографии: Сатыбалды на суде (2024)

Мы публикуем ниже соответствующие части обращения прокурора к суду:

«Эффенди, преследуя корыстные цели и обладая опытом ведения бизнеса, в составе группы лиц по предварительному сговору с Сатыбалды-улы с целью незаконного обогащения, использовал доходы от преступных действий для легализации преступно полученных средств в крупных размерах.

Эффенди ежемесячно получал часть прибыли TechAlliance наличными и для увеличения незаконных денег вносил преступно полученные средства на банковские счета Сатыбалды-улы в Kaspi Bank. Всего за 2018-2022 годы Эффенди внёс 53 миллиона тенге и $150,054,739, что эквивалентно 62,980,918,643 тенге, преступно полученных средств на счета Сатыбалды-улы в Kaspi Bank.

Эффенди, как доверенное лицо Сатыбалды, с целью отмывания денег преступного происхождения вводил их в законный оборот, используя доверенности, снял наличные с его банковских счетов в Kaspi Bank. Всего с 2018 по 2022 год с банковских счетов Сатыбалды-улы в Kaspi Bank было снято 37,980,790,000 тенге и $62 миллиона, что эквивалентно 59,352,810,000 тенге по среднему курсу Национального банка. Кроме того, преступно полученные деньги от деятельности TechAlliance были легализованы путём внесения на его счета в Kaspi Bank. Всего на счета Сатыбалды-улы в Kaspi Bank было внесено 546,001,916 тенге и $61,861,067, что эквивалентно 24,325,313,034 тенге».

«В дополнение к этому, наличные средства в особенно крупных размерах неоднократно снимались с банковских счетов Сатыбалды-улы в Kaspi Bank по доверенностям от 24 ноября 2016 года, 15 ноября 2019 года и 15 февраля 2021 года. Таким образом, в 2018-2022 годах похищенные средства преступного происхождения смешивались с деньгами на счетах TechAlliance, которые использовались в коммерческой деятельности для получения прибыли, а затем были сняты на общую сумму 172,068,621,339 тенге и внесены на банковские счета Сатыбалды-улы в Kaspi Bank.

В указанный период с этих счетов было снято в общей сложности 196,789,294,497 тенге преступно полученных денег, которые были использованы для покупки различных объектов недвижимости. Сатыбалды-улы, преследуя корыстные интересы, зная, что эти деньги были получены в результате преступной деятельности, использовал часть средств на сумму $22,965,000 для покупки недвижимости в Дубае с использованием своего личного банковского счета в Kaspi Bank JSC. С этого счета Сатыбалды-улы перевёл $22,965,000 в период с 10 декабря 2020 года по 7 июня 2021 года на банковский счёт в Emirates Islamic Bank в Дубае через корреспондентские счета в Bank of New York Mellon и Citibank, что эквивалентно 9,679,138,950 тенге. В результате, средства преступного происхождения, накопленные в Emirates Islamic Bank, были конвертированы в дирхамы и введены в законный оборот через покупку виллы по адресу Emirates Hills в Дубае.

Кроме того, 7 февраля 2020 года Сатыбалды-улы выдал доверенность № 229 региональному менеджеру Kaspi Bank в Астане и поручил ему снять наличные со своего банковского счета в Kaspi Bank JSC в связи с его отъездом за границу. В период с 11 по 27 февраля 2020 года было снято в общей сложности $40 миллионов преступно полученных денег с банковских счетов Сатыбалды-улы, что эквивалентно 16,518,000,000 тенге, которые Сатыбалды-улы использовал для покупки недвижимости № 55, 56, 66 и 67 в резиденциях „Снегири“ с парковками по адресу ул. Минская, д. 2В, Москва, Российская Федерация».

В августе 2024 года Сатыбалды был досрочно освобождён из тюрьмы, согласившись на смягчение наказания с ограничением свободы на 3 года, и передал государству активы на сумму $1,6 миллиарда.

Мы полагаем, что Kaspi и его партнеры теперь рискуют столкнуться с вторичными санкциями

Проспект листинга Kaspi в США и его форма 20-F за 2023 год содержат стандартное предупреждение о риске вторичных санкций, одновременно отрицая какие-либо отношения с санкционированными «лицами или организациями». Мы полагаем, что этот риск особенно высок, так как очевидно, что Kaspi продолжает обслуживать российских клиентов и, как мы подробно расскажем ниже, имеет несколько нераскрытых связей с российскими компаниями.

Kaspi изменил условия в июле 2024 года, сославшись на санкции, отмывание денег и финансирование терроризма

В июле 2024 года Kaspi внес изменения в своё партнёрское соглашение. Соглашение, которое не пересматривалось с 2020 года, теперь прямо упоминает о способности компании приостанавливать или прекращать операции с контрагентами, прямо или косвенно подпадающими под санкции, или сотрудничающими с санкционированными лицами. Это, по-видимому, связано с ужесточением казахстанского законодательства по борьбе с «отмыванием доходов, полученных преступным путем, и финансированием терроризма». Ниже приведен соответствующий раздел англоязычного перевода партнёрского соглашения.

(Вставка из соглашения)

Санкции продолжают расширяться в отношении платёжных систем, помогающих России

По мере того как санкции против России продолжают расширяться, многие популярные российские платёжные системы, используемые для вывода денег из страны, попадают под ограничения. Три из самых популярных путей перевода денег подверглись ударам санкций только в 2024 году:

• В феврале 2024 года Центральный банк России отозвал банковскую лицензию у QIWI после того, как выяснилось, что компания «систематически не соблюдала законы... о борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма». QIWI управляла системой международных переводов CONTACT, одной из самых популярных систем, обслуживающих маршруты из России в Казахстан и другие страны. Совпадение или нет, но 6 сентября 2024 года QIWI объявила, что её акции, зарегистрированные на NASDAQ, будут делистированы и перенесены на Казахстанскую фондовую биржу «Астана».

• Также в феврале 2024 года США ввели санкции против Национальной системы платёжных карт России, государственного оператора популярной карты «Мир». В последующие месяцы казахстанские банки прекратили обслуживать карты «Мир».

• В августе 2024 года США ввели санкции против Центра финансовых технологий России (ЦФТ), разработчика системы «Золотая Корона» — международной системы денежных переводов, которая позволяет пользователям отправлять валюту за границу и получать её либо наличными, либо на банковскую карту. «Золотая Корона» признана одной из «значительных платёжных систем» Казахстана, на долю которой приходится более 25% от общего объёма денежных переводов через международные системы. За последние двенадцать месяцев 90% исходящих платежей и 50% входящих платежей из и в Казахстан прошло через «Золотую Корону». Однако многие казахстанские банки прекратили обработку платежей через «Золотую Корону» после введения санкций. Kaspi заявляет, что не имеет прямых отношений с «Золотой Короной», но мы обнаружили многочисленные примеры использования клиентами Kaspi этой системы для обмена рублей на тенге, как это упоминалось выше.

NASDAQ приостановил и делистировал Pingtan Marine (PME) после нарушения санкций

Мы полагаем, что NASDAQ также должен обратить внимание на Kaspi, поскольку существует прецедент для таких действий на уровне биржи. В декабре 2022 года компания Pingtan Marine Enterprise (NASDAQ: PME) из Китая, зарегистрированная на Фиджи, и её председатель и генеральный директор были подвергнуты санкциям OFAC после того, как шорт-продавец Aurelius Value разоблачил незаконную рыболовную деятельность и эксплуатацию труда. В тот же день NASDAQ заморозила торговлю акциями PME, а через две недели начала процесс делистинга компании. NASDAQ применил правило листинга 5101, которое даёт бирже широкие полномочия отказывать в листинге компании, в том числе в случаях, если исполнительный директор находится под санкциями.

Это касается не только банковской деятельности: Экспозиция Kaspi на Россию проникает в каждый сегмент

Маркетплейс Kaspi остаётся открытым для российских покупателей, продавцов, поставщиков и товаров

На наш взгляд, маркетплейс Kaspi остаётся доступным для российских покупателей, продавцов и поставщиков. Мы обнаружили несколько Telegram-групп, посвящённых продажам на маркетплейсе Kaspi, в которых пользователи из России обсуждают различные советы и хитрости продажи на Kaspi.

Пример 1: Пользователь утверждает, что платит российские счета через Kaspi Pay.

(Вставка из обсуждения)

Пример 2: Продавец утверждает, что заказы в основном поступают от российских покупателей.

(Вставка из обсуждения)

Пример 3: Продавец Kaspi утверждает, что покупает у российских поставщиков.

(Вставка из обсуждения)

Пример 4: Тот же продавец Kaspi предлагает платный курс о том, как найти российских поставщиков.

(Вставка из обсуждения)

Также в российских форумах VC упоминается, что «маркетплейс Kaspi доступен для российских поставщиков с 2020 года» и «предоставляет самые удобные условия для российских поставщиков».

В другой группе для продавцов пользователь спрашивает: «порекомендуйте доставку из Казахстана в Россию», на что другой пользователь отвечает: «Empire Fulfillment». Материалы Empire Fulfillment подтверждают, что они предлагают «доставку на склады в Бейзерке, Атакенте и склады в России», а их видео рекламируют доставку в российские города.

Пример 5: Казахские продавцы рекомендуют российским пользователям партнеров по доставке.

(Вставка из обсуждения)

Мы также обнаружили российские компании, продающие свои товары с использованием рассрочки (т.е. продукта Kaspi BNPL) на маркетплейсе Kaspi, как показано на примере компании OxyProp из Санкт-Петербурга, которая присоединилась к Kaspi в декабре 2023 года, согласно их профилю на Kaspi. Компания также имеет счет в ВТБ Банке, который находится под санкциями с февраля 2022 года. Kaspi утверждает, что не имеет связей с российскими банками.

Пример 6: Российская компания продает свои товары на маркетплейсе Kaspi и имеет счет в санкционированном ВТБ Банке.

(Вставка из обсуждения)

Множество российских товаров также представлено для продажи на маркетплейсе Kaspi. Например, в ходе поиска на маркетплейсе Kaspi при выборе местоположения Алматы, Казахстан, 13% объявлений упоминают Россию, часто в контексте происхождения товара. Мы полагаем, что эти товары, скорее всего, имеют более высокую стоимость (например, ювелирные изделия, а не продукты), учитывая стоимость доставки.

Наш поиск на маркетплейсе Kaspi: 869 359 товарных объявлений (13% от общего числа) упоминают Россию.

(Вставка с результатами поиска)

Например, набор посуды и золотые ювелирные изделия, продаваемые из России через Kaspi. Продавец рекламирует ювелирные изделия как произведенные на фабрике в Бронницах, Россия.

(Вставка с изображениями товаров)

Kaspi сотрудничает с Яндексом по доставке продуктов и товаров

По словам бывшего менеджера продуктов в Kaspi, компания также использует российского технологического гиганта Яндекс для выполнения доставок, что помогает Kaspi сохранять долю рынка на фоне конкуренции со стороны Ozon и Wildberries.

«Kaspi подключён к Яндексу. Как продавцы, они получают IP-адреса Яндекса. И всякий раз, когда вам нужна быстрая доставка, например, вы можете получить её в течение трёх часов или даже быстрее. Я часто использую это, когда мне срочно нужен какой-либо товар. Это не так дорого, и это действительно удобно. Поэтому сейчас Kaspi является номером один среди маркетплейсов на казахстанском рынке, несмотря на наличие множества конкурентов. Каждый продавец имеет возможность подключиться к Яндекс для быстрой доставки».

Kaspi скрывает свои связи с российской компанией Techline, производителем постоматов для доставки

Kaspi значительно увеличил свои логистические мощности за последние несколько лет, особенно с тех пор, как в 2021 году компания развернула сеть автоматизированных постоматов («Postomat»), которые теперь играют ключевую роль в её инфраструктуре электронной коммерции. В отчете Kaspi за 2-й квартал 2024 года говорится, что на более чем 6000 постоматов приходится около 50% всех доставок заказов через маркетплейс Kaspi. Компания утверждает, что эта система доставки является одним из её главных конкурентных преимуществ. Однако Kaspi нигде не раскрывает, что поставщиком этих постоматов является российская компания Techline.

Наше исследование показало, что Techline производит постоматы для Kaspi на заводе в Новосибирске, Россия. Согласно рекламным материалам Techline, российская компания гордится тем, что производит автоматизированные системы доставки для Kaspi.

(Вставка из рекламных материалов Techline)

Кроме того, сайт Techline перечисляет несколько крупных клиентов, среди которых Kaspi, и утверждает, что компания предоставляет услуги для ведущих маркетплейсов и банков в России и СНГ.

(Вставка из сайта Techline)

В условиях растущего международного давления на Россию и её бизнес, многие компании из Казахстана стараются дистанцироваться от российских партнёров, особенно на фоне ужесточающихся санкций. Тем не менее, Kaspi продолжает сотрудничество с российской Techline, что создаёт риски как для самой компании, так и для её инвесторов.

Kaspi сотрудничает с российскими партнёрами для расширения своего бизнеса

Наше исследование также показывает, что Kaspi заключил несколько дополнительных соглашений с российскими партнёрами, что противоречит заявлениям компании, сделанным в проспекте листинга. Эти соглашения включают:

• Соглашение с Smartix. В мае 2024 года Kaspi подписала соглашение с российским оператором систем самообслуживания Smartix об интеграции Kaspi QR Pay в терминалы Smartix. Хотя Kaspi не выпустила пресс-релиз по этому поводу, Smartix с гордостью объявил об этом партнёрстве на своем сайте. В то же время Kaspi активно рекламировала аналогичную сделку с AliPay+, заключённую менее чем за месяц до этого.

• Использование российских технологий и компаний для доставки и работы маркетплейса. Мы обнаружили, что Kaspi полагается на российских партнёров не только в сфере логистики, но и в разработке программного обеспечения для своего маркетплейса.

Kaspi использует российскую компанию по связям с общественностью, представляющую интересы государственных учреждений и организаций, связанных с Кремлем

Наше исследование показало, что Kaspi пользуется услугами российской PR-компании Contextual Technologies, которая также представляет интересы многочисленных государственных организаций России, а также других компаний, тесно связанных с Кремлем.

Contextual Technologies предоставляет свои услуги для различных отраслей, включая телекоммуникации, финансы, технологии и государственные структуры. Среди её клиентов можно найти Банк России, Газпром и Роснефть, а также несколько российских банков, находящихся под санкциями. Однако, несмотря на наличие множества казахстанских и международных PR-агентств, Kaspi продолжает сотрудничество с российской компанией, что вызывает вопросы о её зависимости от российских партнёров и влияния Кремля.

(Вставка из сайта Contextual Technologies с перечнем клиентов)

Подозрительные сделки Kaspi: Скрытые связи с аффилированными лицами

Исследование сделок Kaspi также выявляет значительное количество сделок с аффилированными лицами, что вызывает опасения относительно корпоративного управления и прозрачности компании. Мы обнаружили несколько случаев, когда ключевые руководители Kaspi, такие как председатель совета директоров Вячеслав Ким и генеральный директор Михаил Ломтадзе, заключали сделки, которые на первый взгляд могут показаться обычными, но фактически представляют собой соглашения с аффилированными сторонами, что значительно искажает картину о деятельности компании для инвесторов.

1. Списки акционеров скрывают аффилированных лиц.

До проведения IPO на Лондонской фондовой бирже в 2020 году Кайрат Сатыбалды был владельцем 30% акций Kaspi. Согласно данным нашего исследования, до выхода на биржу Вячеслав Ким и Кайрат Сатыбалды провели серию сложных сделок, которые привели к тому, что Сатыбалды был исключён из списка акционеров. Эти сделки были направлены на сокрытие его участия в компании с целью сделать IPO более привлекательным для международных инвесторов. Мы полагаем, что Kaspi использует аналогичную тактику, скрывая полную степень своей экспозиции на Россию перед IPO в США в 2024 году.

2. Сотрудничество с крупными казахстанскими компаниями, связанными с политическими фигурами.

В феврале 2023 года Kaspi объявила о создании совместного предприятия на сумму 155 миллионов долларов с одной из крупнейших казахстанских сетей супермаркетов Magnum Cash & Carry. Magnum известна своим основателем Кенесом Ракишевым, который также является бывшим деловым партнёром Хантера Байдена и известен своими связями с политической элитой Казахстана. В этом партнёрстве возникает конфликт интересов, поскольку Вячеслав Ким является мажоритарным владельцем Magnum, но в документах Kaspi этот факт раскрыт недостаточно чётко.

3. Приобретение Portmone и его связи с российской мафией

В октябре 2021 года Kaspi приобрела украинскую онлайн-платежную компанию Portmone за $15 миллионов, что должно было помочь компании расширить своё присутствие в Украине. Однако наши исследования украинских и кипрских регистрационных документов показывают, что конечный бенефициар Portmone — это кипрская юридическая компания Vassiliades & Co, которая известна своими связями с российскими мафиозными структурами и олигархами, находящимися под санкциями.

Vassiliades & Co часто упоминается в расследованиях, связанных с отмыванием денег через офшорные компании, особенно для российских клиентов. В августе 2023 года компания попала под санкции США и Великобритании за участие в финансовых операциях, связанных с российской мафией. Несмотря на то что Kaspi не раскрыла информацию о Vassiliades & Co в процессе сделки, мы полагаем, что эта связь подвергает Kaspi риску вторичных санкций.

4. Ненадёжные партнёрства и сделки с аффилированными лицами в Азербайджане

В декабре 2019 года Kaspi объявила о приобретении трёх сайтов по размещению объявлений в Азербайджане, которые принадлежали генеральному директору компании Михаилу Ломтадзе. Однако расследование показывает, что Ломтадзе продал эти сайты Kaspi по завышенной цене, используя своё положение для личной выгоды. В 2023 году доходы Kaspi в Азербайджане составили всего 0,2% от общего дохода компании, что указывает на то, что это приобретение имело мало операционного смысла. В итоге это усилило сомнения относительно сделок с аффилированными лицами в компании.

5. Приобретение ALSECO: Связи с Кайратом Боранабаевым, осуждённым за хищение государственных средств

В 2015 году председатель совета директоров Kaspi Вячеслав Ким приобрел компанию ALSECO JSC — цифровую платежную платформу, которая сейчас является частью платёжной экосистемы Kaspi. Мы обнаружили, что продавцами ALSECO были Кайрат Боранабаев, приближённый Назарбаева, и швейцарская компания Global Conformity AG. В марте 2023 года Боранабаев был осуждён на 8 лет лишения свободы за хищение государственных средств. Конечные бенефициары Global Conformity остаются неизвестными, что вызывает вопросы о происхождении средств для покупки ALSECO и прозрачности сделки.

Несмотря на эти сомнительные сделки и связи, Kaspi остаётся высоко оценённой компанией на фондовом рынке. Однако, по нашему мнению, компания переоценена, и инвесторы не учитывают значительные риски, связанные с её операционной деятельностью в Казахстане, её связями с российскими партнёрами и недоработками в корпоративном управлении.

Мы полагаем, что Kaspi значительно переоценен

Несмотря на видимый рост, в оценке Kaspi существуют значительные проблемы. Американские инвесторы часто ссылаются на коэффициент цена/прибыль компании, равный 11, как на сравнительно низкий показатель. Однако этот показатель не учитывает специфические риски ведения бизнеса в Казахстане. Для сравнения, ближайший конкурент Kaspi, Halyk Bank, крупнейший банк Казахстана, торгуется по коэффициенту цена/прибыль 3, что отражает реальные риски работы в этой стране.

Казахстанская экономика остаётся уязвимой. ВВП на душу населения составляет около 13 000 долларов, инфляция достигла 21% в 2023 году, а процентные ставки превышают 14%. Экономика Казахстана, как правило, подвержена колебаниям на сырьевых рынках, что делает её уязвимой к внешним шокам. Кроме того, Kaspi имеет значительно завышенные оценки по сравнению с другими аналогичными компаниями в мире.

• Kaspi оценён в 1 843 доллара на пользователя по сравнению с польским Allegro (514 долларов на пользователя), бразильским Mercado Libre (479 долларов на пользователя) и китайским WeChat/Tencent (446 долларов на пользователя). Мы полагаем, что такая премиальная оценка не оправдана с учётом рисков и экономических реалий в Казахстане.

Заключение

Мы занимаем короткую позицию по акциям Kaspi (KSPI) и полагаем, что их цена значительно снизится по мере того, как инвесторы начнут учитывать риски, связанные с деятельностью компании в Казахстане, её связями с российскими партнёрами, а также корпоративным управлением. Мы также ожидаем, что ужесточение санкций против России, её финансовых институтов и компаний, которые ведут с ней бизнес, окажет дополнительное давление на Kaspi.

В связи с этим мы считаем, что премиальная оценка и листинг Kaspi на бирже NASDAQ находятся под серьёзной угрозой.

Это завершение перевода документа.

Важно!!!

Перевод выполнен с акцентом на смысловую передачу содержания оригинального документа. Для точного понимания всех деталей, юридических формулировок и специфики отчета рекомендуется опираться на оригинал на английском языке. Перевод предоставлен для ознакомления и может содержать незначительные отклонения от оригинала.

Источник :

Culper Research

_{Редакция не несет ответственности за содержание и точность материалов, взятых, присланных или полученных из других источников. Публикация таких материалов осуществляется исключительно в информационных целях и не подразумевает автоматической поддержки или одобрения их содержания.}

Теперь вы можете получать наши новости прямо в WhatsApp! Подписывайтесь на наш канал в этом популярном мессенджере и будьте в курсе всех событий! А так же в Telegram